11月16日，随着乐信三季报的发布，在美上市“互金三巨头”三季度业绩也都浮出水面。如果用一个字来形容三家的最新一期业绩表现，在笔者看来，“稳”字可能是最为贴合的。
当然，“稳”并不代表各家在原地踏步的一成不变，更多是体现了巨头们在稳的前提下追求的一种向好变化，特别是在后疫情时代，全球经济出现衰退风险预期不断加大的宏观背景下，作为科技赋能金融的代表企业们，360数科、信也、乐信也在寻求用各自“稳中求变”的方式来提升自己应对风险的能力。如360数科在港二次IPO的广积粮、乐信在风险端的多措并举、信也在小微企业主用户的情有独钟。
巨头们的种种动作，在向我们展现其结合外部环境的变化来调整自身战略，以寻求经营端“帕累托最优”。这也或多或少的“暗示”行业今后的竞争格局与发展方向。
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就着新鲜出炉的三季度财报，消金界也结合业财数据聊聊进入下半场，360数科、乐信、信也等巨头们又会做出哪些改变？
01
“强者恒强”？360数科转换焦点
11月14日，360数科率先公布了其2022年三季度财报，具体数据方面：
交易金额：三季度360数科撮合交易金额1106.75亿元，同比增长13.4%，单季度首次撮合金额突破1000亿元大关。其中，轻资产业务撮合金额645.83亿元，同比增长16.4%，增速快于整体撮合交易增幅的同时，轻资产撮合交易规模的占比也继续提升至58.36%。
用户数据：截止到三季度末，360数科累计注册用户2.03亿户，同比增长11.9%，成为业内首家用户规模突破2亿户量级的助贷平台；累计授信用户4300万户，同比增长17.8%；累计借款用户2630万户，同比增长12.9%。
仅从业务数据来看，360数科本季度的成绩一如既往的亮眼，而如果再对比乐信、信也同期数据，360数科体现出“强者恒强”的龙头效应。以核心指标“撮合交易规模”为例：自2021年三季度360数科首次超过头部其他两家“乐信+信也”的撮合金额以来，至今已经连续5个季度保持领先态势，期间两者之间的差距虽一度又被缩小，但随着360数科的持续发力，目前两者的差值也是渐呈扩大之势。
交易规模这一指标往上看是助贷平台在用户、渠道、资金、营销等方向发力的综合结果，往下看又决定了收入、成本、利润等财务数据好看与否。
单看360数科在交易规模上的领先优势，其实已向市场暗示了当今助贷江湖的竞争格局是“一超双强”局面。且随着360数科在港二次IPO的成功发行，在融资渠道、资金储备规模、品牌效应、人才吸引等方面，其与信也、乐信之间的差距恐怕还将在一段时间内扩大。
那是不是就可以说360数科“独孤求败”了？
在笔者看来，也不尽然。起码财务数据面并没有像业务数据面表现的那么乐观。
三季度，360数科实现净收入41.44亿元，同比下降10.2%，其中重资产模式下实现净收入29.41亿元，同比增长12.26%；轻资产模式下实现净收入12.03亿元，同比下降39.63%。
可以看出，在收入不增反降的情况下，净利润出现下滑态势，三季度实现净利润9.88亿元，同比下降36.83%。
拉长周期看，从2021年算起，360数科的撮合交易规模从2021Q1的741.49亿元增至2022Q3的1106.75亿元，期间增幅49.26%；而360数科的净收入从同期的36亿元至41.4亿元，期间增幅仅15.14%，净利润从同期13.5亿元至9.8亿元，期间下降26.65%。
问题来了：从业务数据来看，用户、交易规模、资产结构都在积极向好的背景下，为什么财务表现却与业务数据呈现出大大“背离”之势？
进一步细分，不难发现原因有二：
1）收入端利率的持续收紧。在今年二季度财报解读中（详见《万字长文解读五家上市互金企业半年报》），笔者曾结合各家业绩披露数据倒推了盈亏平衡测算点，里面展现了反映收入水平的年化利率，同样以前文为基础，笔者折算了三季度360数科的年化利率为21.5%，拉长至与交易金额同样的观察周期，年化利率从2021Q1的24.9%一路下滑至2022Q3的21.5%，期间利率减少了3.4%。
2）成本端的居高不下。主要体现在营销成本、风险成本上。营销成本方面，其营销费用从2021Q1的3.9亿元增至2022Q3的6.2亿元，期间增幅62.1%，明显高于的交易金额的增幅；风险成本，其M3+逾期率从上述同期的1.84%增至2.31%，期间增加了0.47%。
上述双方面的作用下，360数科出现了业、财数据的背离，这其中有顺应政策的选择，也有自主经营的主动取舍。
当前及未来一段时间，从合规角度来看，360数科目前的焦点应该还在“降本增效”上。至于“增收”方面，通过提高利率的方式“短且快”来增收已没有政策空间，理论上只能是“高速”扩规模，通过做大规模，来抵消利率下滑所带来的收入负增长。
那么，360数科继续保持“高速”扩规模的可能性又有多大？
从最新数据来看，其单季度撮合金额已经来到了1100亿元以上，即使是保持这个数据不变，其一年的撮合金额也将达到惊人的4400亿元，这个金额可以媲美任何一家中西部城商行年度贷款金额。在这样大的基数前提下，还想继续保持20%以上的增速，不能说没有可能，只能说不能长久。且数据层面也已经有所体现。
都清楚借款规模的增加一个靠新增交易用户数，一个靠人均借款金额。先说获新客，在流量见顶的情况下，即使背靠360集团这棵“大树”，360数科注册用户规模从2019年二季度的1亿户到2亿户也走了两年半的时间，2019年至2022年1-9月，其年度新增注册用户分别为5621万户、2759万户、2750万户、1530万户，下降趋势明显，注册用户尚且如此，新增借款用户则更难言乐观。可以断定的是，用户端特别是新户的“红利”已近消失。
再看人均借款金额方面，以近两年数据为例，该数据从2021Q1的0.87万元增至2022Q3的1.82万元，近似翻番，看着还不错，但是缩短到2022年年内各季度来观察，其前三季度的数据分别为1.72万元、1.90万元、1.82万元。结合其所服务客群风险表现不难推断，人均借款2万元已经触摸到了助贷平台的“天花板”，起码在短期内再大幅提升的空间不大。
综合分析，360数科下一阶段的看点：顺应政策降低费率可能还会继续，而业绩增速告别“高增”，降本增效可以“期待”。也就是说360数科还是会在精细化运营上做文章，如复借率有没有再提高的可能，风险逾期率能否再往下降等等。
02
“再次发力”？乐信的增长空间
再聊聊乐信与信也。双方势均力敌。乐信前期排名靠前，但近年来信也的势头更猛一些。甚至行业内一度还在盘算，信也何时能达到360数科的体量。
差异的拉大，还要回到2020Q3。那一时期，乐信在收入端较为“激进”地进行转型，因此在接下来的两年时间里迎来了一段业绩“跳跃”期，直观的表现就是交易规模放缓与信也的差距别无限“缩小”，期间单季度撮合交易规模一度仅仅领先信也35亿元，在同业其他两位巨头们保持盈利稳增的同时，其单季度净利润持续走低，即使后期有所修复，对比信也在业绩端“小步快跑”式持续走高，乐信业绩极度跳跃的“后遗症”也是时常发作。
而造成乐信业绩如此的原因也不难找，主要还是利率端的“急刹车”带来收入大幅下滑。消金界此前也了解到，乐信按照监管政策整改较为彻底，同时高管层对于金融业务合规保持高度敏感。因此，2020Q3乐信将收入端年化利率从前一季度的26.5%陡然降至15%，宣告了转型的开始。但其风险端口的调整不如收入端那么直接，且利率的下降也对应着新增客群的变化，而这部分客群的风险特征是怎么样的？如何获取这部分客群？怎样给于他们风险评分？授信额度相较之前又该做出那些改变？等等。乐信在当时应该是没有做好应对之策，或者在短期内难以掌控这些问题，执行的是“边走边看”的策略。
上述动作的同时，乐信季度交易规模却还在不断地做大，直到调降利率后新获用户M3+风险数据在2021Q2开始表现且不太乐观之后，乐信才开始“踩刹车”，明显的表现就是交易规模从2021Q2开始持续的走低，叠加同期M3+逾期率在不断地走高，乐信开始为前期的扩张“买单”。进入了长达一年的“蛰伏期”。
再看同期间的信也，从季度撮合交易规模来看，信也与乐信之间的差距在2020年还保持在200-300亿当量的差距，转折点就发生在2021年三季度，当季度乐信撮合交易规模连续第二季度下滑至558亿元，而信也则是连续六个季度保持增长至381亿元，两者之间的差距首次缩小至200亿元以下。随后，伴随着乐信在交易端的持续调整，信也则是抓住机会做大规模，至2022Q1，两者之间季度撮合交易规模的差距仅仅相差36亿元。
财务端，信也净收入从2020Q1的21.06亿元增至2022Q2的26.66亿元，期间增幅达到26.57%，净利润从同期的4.2亿元增至5.85亿元，期间增幅达到39.16%，与业务数据保持同样的“稳增”趋势，对比同期乐信财务数据，可以看出，乐信已经不具备绝对优势去“碾压”信也，两者从“二哥”、“三弟”关系悄然来到了“榜眼”之争。
不过随着两家三季报数据的披露，乐信的再次发力则让笔者看到了它的实力，特别是在对资产端完成了底层交易风险模型的更新、获客端接入更多外部数据源，通过扩大合作机构RTA模型强化线上投放能力等，其撮合交易规模也从2022Q2开始连续两个季度保持正增长，重新慢慢拉开与信也之间的“距离”。而在风险表现上，M3+逾期率虽然仍保持在高位且呈现增长的趋势，但从增幅来看，已经在慢慢减少，较前一季度0.2%的增幅已经降至0.03%。
更为重要的是，风险预期的改善也给了乐信“提额”的勇气，表现在人均借款金额上，该数值已经连续两个季度保持正增长，且单季度首次来到了1万元，虽然对比360数科、信也三季度的1.82万元、1.42万元依然有较大的差距，但也表明乐信后续继续“提额”的空间也是巨大，一旦达到360数科的水平，参考其在用户规模上的优势，极有可能会重新拉开与信也之间的差距。
03
最后聊聊信也。业内对其评价最多的是，一再转型成功，稳健又不失灵活。消金界也观察到，信也在转型过程中一直走在行业摸索道路的前沿。目前从业务端来看，主要体现在两方面——一是在国外市场（主要是东南亚）继续稳定的布局；二是在业务端发力挖掘了小微企业用户的“潜力”。
先看国外市场方面。不同于360数科、乐信对于东南亚市场的战略性“舍弃”，信也还在继续在此市场进行“耕耘”。按照其最新披露的数据显示：2022年三季度撮合交易11.1亿元，同比增长6%，拉长周期来看，该业务的季度撮合交易金额从2021Q1的7.6亿元增至2022Q3的11.1亿元，期间虽有波动，但总涨幅依然达到了46.5%，成绩还是可以接受的。
不过，在近两年东南亚疫情的反复扰动下，该块业务在此背景下也是遭遇了增长乏力的困境，体现在数据上，就是其总体交易金额虽依然保持向上的趋势，但是季度撮合交易金额的增速却从2021年开始的三位数增幅降至最新一季的个位数，期间甚至一度增幅为负，国外业务的拓展在短期有着波动。
从2022Q1开始，信也不再披露此前一直对外公开的国外业务季度新增借款用户数据，转而披露同期的国外业务在贷余额数据。就在于对“在贷余额”这一指标而言，只要信也的新增交易规模保持稳定，该金额的数值只会是越来越大，相应的，也会表现出该业务仍持续保持高增长的状态。消金界统计的图表中也可以看出，国外业务在贷余额的同比增速较为亮眼。只不过对比国内业务而言，显得微不足道。目前来看，该业务量还处在成长初期。
信也的海外业务一直是国内观察出海业务的风向标。如何找到增长的“良计”，对于信也而言，是个值得关注的问题，如是否可以通过提额、降息等举措进行新用户的拓展。不过宏观因素不是一家公司可以解决的，还要参照海外市场的发展形势，还有就是全局业务的规划等等。目前来看，信也依然选择了坚守，也可以看出其对东南亚市场的远期看好。而政策上，鼓励互联网出海的东风相信会还继续吹起，未来随着后续疫情等外界环境影响减轻，各家在金融科技“出海”之路还将有广阔的增长空间。
再说信也在小微企业用户端的发力，梳理其公开信息可知，其在此布局最早可追溯到2020年，不过在该业务端的发力应该是在2021年。从2021年二季度开始，信也开始在季报等定期报告中披露小微企业用户相关数据，标志着其将相当一部分资源开始向小微企业用户“倾斜”。这与监管政策加大加强有着直接关系。
近两年，不断有帮扶小微的相关文件出台，顺应政策与抓住时机，信也近几年来将资源倾斜与业务深挖，该业务成绩的表现也是显而易见。
用户层面，服务小微企业用户数从2021Q1的30.5万户增长至2022Q3的50.4万户，期间增幅为65.24%，而同期公司整体借款用户一直在320万户上下，未见明显增长。
交易金额层面，小微企业用户交易金额从2021Q1的44亿元增至2022Q3的113亿元，期间增幅高达156.82%，远超同期用户数的增幅。即使是对比360数科、乐信在该业务的最新一季数据30亿元、54亿元，信也也是占据了绝对的“领先”优势。
更令人欣喜的是，在近两个季度用户数增速放缓的情况下，信也通过提高户均借款金额的方式，不仅没有使得该业务交易金额出现下滑，反而保持了连续7个季度交易金额环比呈现正增长的态势，验证了信也在该业务“灵活”的调整能力。
参考上文，不难看出乐信、信也各自战略也都很明确，乐信在极力找回自己曾经“失速”的两年，希望重新拉开与信也的差距，而信也则依旧以一种看准风向、步步为营的风格继续稳扎稳打。可以预见的是，两者之间的“排名”之争短期也很难见分晓，后续又会在竞争过程中碰撞出哪些火花，值得市场的关注。
04
结语
透过三巨头的业绩表现，可以明确一点的是，金融科技下半场依然大有可为，特别是在数字化时代下，金融业的发展须寻求信息技术的业务革新。疫情期间更是放大了这一需求，信贷规模的平稳表现与政策的精准投放，都需要互联网平台的技术能力。
而以技术赋能金融为宗旨的互联网科技平台，接下来如果能够凭借自身在金融科技领域沉淀的信息技术优势，打造出标准化的集成系统对外输出，又何尝不是数字经济时代的另一个篇章。
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